练习中心《财务管理》模拟题
请考生关注下列答题要求：
1. 请在答题卷和答题卡指定位置正确填涂（写）姓名、准考证号和身份证件号；
2. 请将答题卷第1页上的第5号条形码取下，并粘贴在答题卡的指定位置内；
3. 单项选择题、多项选择题、判断题的答题结果用2b铅笔填涂在答题卡上；
4. 简答题、综合题、英文附加题的答题结果用蓝（黑）色钢笔、圆珠笔写在答题卷的指定位置内，用铅笔答题无效；
5. 在试题卷上填写答题结果无效；
6. 试题卷、答题卷、答题卡、草稿纸在考试结束后一律不得带出考场。
一、单项选择题（本题型共10题，每题1分，共10分。每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用2b铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。）
1.假设某化工企业在今后不增发和回购股票，预计可维持2007年的经营效率和财务政策，不断增长的产品能为市场所接受，不变的销售净利率可以涵盖不断增加的利息，若2005年的销售可持续增长率是12%，该公司2007年支付的每股股利是0.4元，2007年年末的股价是32元，股东预期的报酬率是（ ）。a、11.25%
b、12.33%
c、13.40%
d、11.38%
（题目编号：cpa2008-cw-1-3-3-1-1）
答案：c
题目解析：因为满足可持续增长的相关条件，所以股利增长率为12%，则0.4×（1 12%）/32 12%=13.40%
2.某股票标准差为0.8，其与市场组合的相关系数为0.6，市场组合标准差为0.4。该股票的收益与市场组合收益之间的协方差和该股票的系统风险分别为（ ）。a、0.192和1.2
b、0.192和2.1
c、0.32和1.2
d、0.32和2.1
（题目编号：cpa2008-cw-1-3-3-1-2）
答案：a
题目解析：该股票的收益与市场组合收益之间的协方差=rjm?σj?σm=0.6×0.8×0.4=0.192，该股票的系统风险为= rjm?（σj/σm）=0.6×（0.8/0.4）=1.2
3.某企业本年度的长期借款为780万元，短期借款为420万元，本年的总借款利息为96万元，预计未来第一年度长期借款为820万元，短期借款为380万元，预计年度的总借款利息为130万元。若企业适用的所得税率为33%，则预计年度债权人现金流量为（ ）。a、130万元
b、96万元
c、87.1万元
d、-52.65万元
（题目编号：cpa2008-cw-1-3-3-1-3）
答案：c
题目解析：债权人现金流量=税后利息-有息债务净增加=130×（1-33%）-（820 380-780-420）=87.1（万元）
4.甲、乙 、丙、丁关于相关系数小于1的组合投资的有关论述如下：甲说投资组合机会集曲线的向左弯曲必然伴随分散化投资发生；乙说投资组合报酬率的标准差是小于各证券投资报酬率标准差的加权平均数；丙说一种证券报酬率的增长与另一种证券报酬率的增长不成同比例；丁说投资机会集必定是一条曲线。以上论述，不正确的是（ ）。a、甲
b、乙
c、丙
d、丁
（题目编号：cpa2008-cw-1-3-3-1-4）
答案：d
题目解析：因为有相关系数小于1的前提，所以甲、乙、丙的论述都是正确的，丁不正确的理由是因为如果投资两种证券，投资机会集是一条曲线，如果投资两种以上的证券，其投资机会集落在一个平面上。
5.某投资者在２月份以５００点的权利金卖出一张５月到期，执行价格为１３０００点的恒指看涨期权，同时，他又以３００点的权利金卖出一张５月到期，执行价格为１３０００点的恒指看跌期权。该投资者当恒指为（ ）时可以获得最大盈利。a、１２２００点
b、１３０００点
c、１２８００点
d、１３８００点
（题目编号：cpa2008-cw-1-3-3-1-5）
答案：b
题目解析：卖出看涨期权净损益在13500点（13000 500）时是损益平衡点，即在小于和等于13500点时，卖出看涨期权净损益大于0，反之小于0；卖出看跌期权净损益在12700点（13000-300）时是损益平衡点，即在大于和等于12700点时，卖出看跌期权净损益大于0，反之小于0。当恒指为13000点时，投资者可以获得最大盈利。
6.直接人工的价格标准，在采用计件工资制度下，就是（ ）。a、实际的工资率
b、预定的小时工资
c、预定的工资率
d、实际的小时工资
（题目编号：cpa2008-cw-1-3-3-1-6）
答案：b
题目解析：直接人工的价格标准，在采用计件工资制度下，就是预定的小时工资。
7.分批法的最主要特点是（ ）。a、成本计算期与核算报告期一致
b、必须设置基本生产成本二级帐
c、以产品的批别为成本计算对象
d、月末必须在完工产品和产品之间分配费用
（题目编号：cpa2008-cw-1-3-3-1-7）
答案：c
题目解析：分批法的成本计算对象是产品的批别；成本计算期与产品生产周期基本一致，而与核算报告期不一致；计算月末产品成本时，一般不存在完工产品与在产品之间分配费用的问题。
8.作为理性的投资者应以公司的行为作为判断未来收益状况的依据是（ ）的要求。a、自利原则
b、引导原则
c、信号传递原则
d、双方交易原则
（题目编号：cpa2008-cw-1-3-3-1-8）
答案：c
题目解析：信号传递原则要求根据公司的行为判断它未来的收益状况。
9.某公司生产一种产品，产品的单位销售价是40元，变动成本率为60%。每月总固定成本是60 000元。按照下月计划活动水平，在销售价值方面公司的安全边际为64 000元。则该公司下个月的计划活动水平（单位）应该是（ ）。a、3 100
b、4 100
c、5 350
d、7 750
（题目编号：cpa2008-cw-1-3-3-1-9）
答案：c
题目解析：
单位边际利润=40×0.40 =16(元)
保本点=60 000÷16=3 750（单位）
安全边际=64 000÷40=1 600（单位）
计划活动水平=3 750 1 600=5 350（单位）
10.在波士顿矩阵中，当企业的某项业务的市场增长率低，相对市场占有率高的时候，则它属于该企业的（ ）业务。a、问号型
b、明星型
c、金牛型
d、瘦狗型
（题目编号：cpa2008-cw-1-3-3-1-10）
答案：a
题目解析：在波士顿矩阵中，当企业的某项业务的市场增长率低，相对市场占有率高的时候，则它属于问号型业务。
二、多项选择题（本题型共10题，每题2分，共20分。每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的所有答案，在答题卡相应位置上用2b铅笔填涂相应的答题代码。每题所有答案选择正确的得分，不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。）
11.下列（ ）情况时，该期权为虚值期权。a、当看涨期权的执行价格低于当时的期货和约价格时
b、当看涨期权的执行价格高于当时的期货和约价格时
c、当看跌期权的执行价格高于当时的期货和约价格时
d、当看跌期权的执行价格低于当时的期货和约价格时
（题目编号：cpa2008-cw-1-3-3-1-11）
答案：b,d
题目解析：对于看涨期权来说，标的资产的现行市价低于执行价格时，该期权处于虚值状态。对于看跌期权来说，资产的现行市价高于执行价格时，称期权处于“虚值状态”。
12.在存货模式中，最佳现金持有量是（ ）。a、机会成本和交易成本之和最小的现金持有量
b、机会成本线和管理成本线交点所对应的现金持有量
c、管理成本线和短缺成本线交点所对应的现金持有量
d、机会成本线和交易成本线交点所对应的现金持有量
（题目编号：cpa2008-cw-1-3-3-1-12）
答案：a,d
题目解析：在存货模式中，最佳现金持有量是机会成本和交易成本之和最小的现金持有量，由于这两者呈反方向变化，所以，当机会成本与交易成本相等（即两成本线交点）的时候，机会成本和交易成本之和最小。
13.下列关于机会集曲线表述正确的有（ ）。a、揭示了风险分散化的内在效应
b、机会集曲线向左凸出的程度取决于相关系数的大小
c、表示了投资的有效集合
d、完全负相关的投资组合，其机会集曲线是一条直线
（题目编号：cpa2008-cw-1-3-3-1-13）
答案：a,b,c
题目解析：机会集曲线揭示风险分散化的内在效应；机会集曲线向左弯曲的程度取决于相关系数的大小，表示了投资的有效集合。
14.以下认为存在最佳资本结构的资本结构理论的有（ ）。a、净收入理论
b、传统理论
c、净营运收入理论
d、mm理论
（题目编号：cpa2008-cw-1-3-3-1-14）
答案：a,b,d
题目解析：净收入理论认为负债程度越高，企业价值越大；传统理论认为加权资本成本的最低点是最佳资本结构；mm理论认为边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等时，企业价值最大，达到最佳结构；净营运收入理论认为企业加权平均成本与企业总价值都是固定不变的，认为不存在最佳资本结构。
15.企业价值评估与项目价值评估的区别在于（ ）。a、投资项目的寿命是有限的，而企业的寿命是无限的
b、典型的项目投资有稳定的或下降的现金流，而企业通常将收益再投资并产生增长的现金流，它们的现金流分布有不同的特征
c、投资项目产生的现金流属于企业，而企业产生的现金流属于投资人
d、投资项目投资给企业带来现金流量，而企业给投资主体带来现金流量，现金流越大则经济价值越大
（题目编号：cpa2008-cw-1-3-3-1-15）
答案：a,b
题目解析：无论是企业还是项目，都可以给投资主体带来现金流，现金流越大则经济价值越大，所以c不对；项目产生的现金流属于投资人，而企业产生的现金流仅在管理层决定分配它们时才流向所有者，如果管理层决定向较差的项目投资而不愿意支付股利，则少数股东除了将股票出售别无他法，所以d不对。
16.衡量系统风险的指标主要是β系数，一个股票的β值的大小取决于（ ）。a、该股票与整个股票市场的相关性
b、该股票的标准差
c、整个市场的标准差
d、该股票的预期收益率
（题目编号：cpa2008-cw-1-3-3-1-16）
答案：a,b,c
题目解析：股票β值的大小取决于：（1）该股票与整个股票市场的相关性；（2）它自身的标准差；（3）整个市场的标准差。
17.相对于投资报酬率而言，剩余收益的特点为（ ）。a、有利于现金流量分析
b、它可使业绩评价与企业目标协调一致
c、允许使用不同的风险调整资本成本
d、不便于不同部门之间的比较
（题目编号：cpa2008-cw-1-3-3-1-17）
答案：b,c,d
题目解析：剩余收益是一个绝对指标，可以克服由于使用比率来衡量部门业绩带来的次优化选择问题，而且允许使用不同的风险调整资本成本，但其不能进行投资规模不同的部门之间的比较，不能反映项目的现金流量。
18.某工厂资金总额为300万元，负债比率为40%，负债利率为10%。该厂年销售额为450万元，息税前利润为120万元，固定成本为60万元，变动成本率为60%。下面计算结果正确的是（ ）。a、经营杠杆系数为1.6
b、财务杠杆系数为1.1
c、安全边际率为2/3
d、边际贡献率为0.4
（题目编号：cpa2008-cw-1-3-3-1-18）
答案：b,c,d
题目解析：经营杠杆系数=[450-450×60%]/[450-450×60%-60]=1.5；财务杠杆系数=120/[120-300×40%×10%]=1.1；安全边际率=1/经营杠杆系数=1/15=2/3；边际贡献率=1-60%=40%。
19.某会计师事务所拥有170万元的流动资产及90万元的流动负债，下列交易可以使该事务所流动比率下降的有（ ）。a、增发100万元的普通股，所得收入用于扩建几个分支机构
b、借入30万元的短期借款支持同等数量的应收账款的增加
c、提高应付账款的账面额来支付10万元的现金股利
d、用10万元的现金购买了一辆小轿车
（题目编号：cpa2008-cw-1-3-3-1-19）
答案：b,d
题目解析：
目前流动比率=170/90=1.89
a:170/90=1.89 流动资产和流动负债都没有受到影响
b:200/120=1.67 流动资产和流动负债等量增加
c:160/80=2 流动资产和流动负债等量减少
d:160/90=1.78 流动资产减少，而流动负债却没有变化
20.列各项能够造成材料数量差异的是（ ）。a、生产工人操作疏忽
b、购入材料质量低劣
c、生产机器不适用
d、未按经济采购批量进货
（题目编号：cpa2008-cw-1-3-3-1-20）
答案：a,b,c
题目解析：未按经济采购批量进货会造成材料价格差异。
三、判断题（本题型共10题，每题1分，共10分。请判断每题的表述是否正确，你认为正确表述的，在答题卡相应位置上用2b铅笔填涂代码“√”；你认为错误的，请填涂代码“×”。每题判断正确的得1分；每题判断错误的倒扣0.5分；不答题既不得分，也不扣分。扣分最多扣至本题型零分为止。答案写在试题卷上无效。）
21.如某投资组合由收益呈完全负相关的两只股票构成，在该组合的标椎差为零时，组合的风险被全部消除。 （ ）
对 错 不答
（题目编号：cpa2008-cw-1-3-3-1-21）
答案：对
题目解析：把投资收益呈负相关的股票放在一起进行组合，一种股票的收益上升而另一种股票的收益下降的两种股票，称为负相关的股票。该组合投资的标椎差为零时，所有的风险能完全抵消。
22.利用资源耗用模型对产品组合决策中，富余能力安排产品以产品的边际贡献率大小为顺序。（ ）
对 错 不答
（题目编号：cpa2008-cw-1-3-3-1-22）
答案：错
题目解析：利用资源耗用模型对产品组合决策中，富余能力安排产品时应按作业的单位产出的边际贡献率大小为顺序。
23.利用相对价值法所确定的企业价值不是其账面价值，而是其内在价值。 （ ）
对 错 不答
（题目编号：cpa2008-cw-1-3-3-1-23）
答案：错
题目解析：
利用相对价值法是将目标企业与可比企业对比，用可比企业的价值衡量目标企业的价值。如果可比企业的价值被高估了，则目标企业的价值也会被高估。实际上，所得结论是相对于可比企业来说的，以可比企业价值的基准，是一种相对价值，不是目标企业的内在价值。
24.计算项目的净现值，可以采用实体现金流量法，也可以采用股东现金流量法，而且不影响最终的决策结论。 （ ）
对 错 不答
（题目编号：cpa2008-cw-1-3-3-1-24）
答案：对
题目解析：实体现金流量法和股东现金流量法在计算净现值时，没有实质区别。
25.a设备可按3 200元出售，也可对外出租，且未来3年内可获租金3 500元，该设备是3年以前以5 000元购置的，故出售决策相关成本不是5 000元而是3 500元。 （ ）
对 错 不答
（题目编号：cpa2008-cw-1-3-3-1-25）
答案：对
题目解析：
差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等都属于相关成本，相关成本是指与特定决策有关，在分析评价时必须考虑的成本。出售决策的相关成本是其机会成本租金3500元。如果将非相关成本纳入投资方案的总成本，则一个有利的方案可能变得无利，从而可能会造成损失。
26.当投资者要求的收益率高于债券（指分期付息债券，下同）票面利率时，债券的市场价值会低于债券面值；当投资者要求的收益率低于债券票面利率时，债券的市场价值会高于债券面值；当债券接近到期日时，债券的市场价值向其面值回归。（ ）
对 错 不答
（题目编号：cpa2008-cw-1-3-3-1-26）
答案：对
题目解析：分期付息、到期还本债券的各期利息是根据面值和票面利率计算的，一般利息是固定不变的。因此，当投资者要求的收益率，即市场利率大于票面利率时，债券会折价发行；当市场利率小于票面利率时，债券会溢价发行。债券的折价额和溢价额，在确定各期收益时，要采用直线法或实际利率法分期摊销，逐渐接近面值，至债券到期还本时摊销完毕，债券的价值就会等于面值。
27.企业市场增加值=（权益市场价值-占用权益资本）-（债务市场价值-占用债务资本） （ ）
对 错 不答
（题目编号：cpa2008-cw-1-3-3-1-27）
答案：错
题目解析：企业市场增加值=（权益市场价值 债务市场价值）-（占用权益资本 占用债务资本）
28.“可持续增长率”和“内含增长率”共同点是都不会引起资产负债率的变化。（ ）
对 错 不答
（题目编号：cpa2008-cw-1-3-3-1-28）
答案：错
题目解析：“可持续增长率”和“内含增长率”二者的共同点是都假设不增发新股，但是否增加借款有不同的假设，前者是保持资产负债率不变条件下的增长率；后者则不增加借款，但资产负债率可能会因保留盈余的增加而下降。
29.以可控边际贡献作为业绩评价的依据，可能更适合评价该部门对企业利润和管理费用的贡献，而不适合于部门经理的评价。（ ）
对 错 不答
（题目编号：cpa2008-cw-1-3-3-1-29）
答案：错
题目解析：可控边际贡献指标反映了部门经理在其权限和控制范围内有效使用资源的能力，所以是考核部门经理业绩的最好指标。
30.完全成本法确定的营业利润总是不等于变动成本法的营业利润（ ）。
对 错 不答
（题目编号：cpa2008-cw-1-3-3-1-30）
答案：错
题目解析：当期初、期末存货数量均为零时，完全成本法下的税前利润等于变动成本法下的税前利润。
四、计算题（本题型共4题，每小题7分。本题型共28分。要求列示出计算步骤，每步骤运算得数精确到小数点后两位。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。）
31.江陵公司已准备添置一台设备，该设备预计使用年限为6年，正在讨论是购买还是租赁。有关资料如下：
（1）如果自行购置该设备，预计购置成本1400万元。该类设备税法规定的折旧年限为10年，折旧方法为直线法，预计净残值率为5%。
（2）预计6年后该设备的变现收入为10万元。
（3）如果租赁该设备，租期6年，每年末需要向承租方支付租金300万元。
（4）租赁期满设备归承租方所有，并为此向出租方支付资产余值10万元。
（5）江陵公司适用的所得税税率为25%，担保债券的税前利率为6%。
（6）该项目要求的最低报酬率为10%。
要求：
（1）计算租赁内含利息率。
（2）针对江陵公司的“租赁与购买”通过计算作出决策。
（题目编号：cpa2008-cw-1-3-3-1-31）
回答：
答案：（1）设租赁内含利息率为i，则有：
npv=资产成本-每期租金×（p/a，i，6）-资产余值×（p/s，i，6）
=1400-300×（p/a，i，6）-10×（p/s，i，6）
当i=8%，npv=1400-300×（p/a，8%，6）-10×（p/s，8%，6）
=1400-300×4.623-10×0.63=1400-1386.9-6.3=6.8（万元）
当i=7%，npv=1400-300×（p/a，7%，6）-10×（p/s，7%，6）
=1400-300×4.767-10×0.666=1400-1430.1-6.66=-36.76（万元）
（2）根据我国税法的规定，判别该租赁的税务性质：
由于该租赁在期满时资产所有权发生变更，所以，凭此一条即可判断该租赁从税法的角度可以认定为“租金不可直接扣除租赁”。
①根据租赁内含利息率将租金分解为还本金额和付息金额两部分，计算过程见下表：
第1年利息=期初未还本金×利息率=1400×7.84%=109.76（万元）
第1年还本金额=支付租金-支付利息=300-109.76=190.24（万元）
第1年末未还本金=1400-190.24=1209.76（万元）
第2至6年的还本和付息金额，可以按此类推。
②租赁期税后现金流量现值，即（每年租金-每年利息抵税）的现值，折现率=担保债券的税前利率×（1-所得税税率）=4.5%。
租赁替代购买净现值=资产购置成本-租赁期税后现金流量现值-期末资产税后现金流量现值
=1400-1456.37-10×（p/s，10%，6） =1400-1456.37-5.64=-62.04（万元）
计算结果表明，租赁替代购买的净现值小于零，因此，江陵公司应该选择购买。
32. 南方公司2006年底发行在外的普通股为500万股，当年销售收入15000万元，经营营运资本5000万元，税前经营利润4000万元，资本支出2000万元，折旧与摊销1000万元。目前债务的市场价值为30000万元，资本结构中负债资本占20%，继续保持此目标资本结构不变，负债平均利率为10%，平均所得税率为40%。目前每股价格为21.32元。
预计2007―2011年的销售收入增长率保持在20%的水平上。该公司的资本支出，折旧与摊销、经营营运资本、税后经营利润与销售收入同比例增长。2012年及以后销售收入保持在10%的增长率不变，税后经营利润、经营营运资本、资本支出与销售收入同比例增长，折旧摊销与资本支出相等。
2007―2011年该公司的β值为2.69，2012年及以后年度的β值为2，长期国库券的利率为2%，市场组合的平均收益率为10%。
要求：根据计算结果分析投资者是否应该投资该公司的股票？
（题目编号：cpa2008-cw-1-3-3-1-32）
回答：
答案：年度2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年
税后经营利润2400288034564147.24976.645971.946569.17
加：折旧与摊销
10001200144017282073.62488.325474.3
经营营运成本50006000720086401036812441.613658.76
减：经营营运成本增加 10001200144017282073.61244.16
减： 资本支出20002400288034564147.24976.645474.3
实体现金流量 680816979.21175.041410.055325.01
注：实体现金流量=税后经营利润 折旧与摊销―经营营运成本增加―资本支出
2007―2011年该公司的股权资本成本=2% 2.69（10%―2%）=23.52%
2007―2011年该公司的加权平均资本成本=20%×10%（1―40%） 80%×23.52%=20%
2012年及以后年度该公司的股权资本成本=2% 2（10%-2%）=18%
2012年及以后年度该公司的加权平均资本成本=20%×10%（1―40%） 80%×18%=15.6%
=680（p/s，20%，1） 816（p/s，20%，2） 979.2（p/s,20%,3） 1175.04(p/s，20%，4) 1410.05（p/s，20%，5） 5325.01/(15.6%-10%)（p/s，20%，5）
＝680×0.8333 816×0.6944 979.2×0.5787 1175.04×0.4823 1410.05×0.4019 95089.46×0.4019
=566.64 566.63 566.66 566.72 566.7 38216.46
=41049.81（万元）
股权价值=企业实体价值―债务价值=41049.81―30000=11049.81（万元）
每股价值=11049.81÷500=22.01（元）
由于该股票价格为21.32元，所以，应该购买。
33. 假设某公司股票目前的市场价格为25元，而在6个月后的价格可能是32元和18元两种情况。再假定存在一份100股该种股票的看涨期权，期限是半年，执行价格为28元。投资者可以按10%的无风险年利率借款。购进上述股票且按无风险年利率10%借入资金，同时售出一份100股该股票的看涨期权。
要求:
（1）根据单期二叉树期权定价模型，计算一份该股票的看涨期权的价值。
（2）假设股票目前的市场价格、期权执行价格和无风险年利率均保持不变，若把6个月的时间分为两期，每期3个月，若该股票收益率的标准差为0.35，计算每期股价上升百分比和股价下降百分比。
（3）结合（2）分别根据套期保值原理、风险中性原理和两期二叉树期权定价模型，计算一份该股票的看涨期权的价值。
（题目编号：cpa2008-cw-1-3-3-1-33问）
回答：
答案：
②根据风险中性原理：
期望报酬率=上行概率×股价上升百分比 下行概率×股价下降百分比
=上行概率×股价上升百分比 （1-上行概率）×股价下降百分比
即：2.5%=上行概率×19.12% （1-上行概率）×（-16.05%）
上行概率=52.74%
期权价值6个月后的期望值=52.74%×747 （1-52.74%）×0=393.97（元）
cu=393.97/（1 2.5%）=384.36（元）
期权价值3个月后的期望值=52.74%×384.36 （1-52.74%）×0=202.71（元）
期权的现值=202.71/（1 2.5%）=197.77（元）
③根据两期二叉树期权定价模型：
34. lzb陶瓷公司主要生产古典风格与现代风格两种风格花瓶，该公司最近决定将传统的成本计算制度改为作业成本制度。在实施全公司范围的改革之前，想事先评价一下该项方案对公司产品成本带来的影响。为评价该项改革方案的影响而、收集的数据如下所示：
项目 古典风格 现代风格 产量（个） 200000 50000 主要成本（元）（直接人工 直接材料） 700000 150000 机器小时（小时） 50000 12500 维修成本（元） 250000 材料转移次数（次） 700000 100000 材料转移成本（元） 300000 生产准备次数（次） 100 50 生产准备成本 450000
在目前的成本制度下，维修成本、材料转移成本以及生产准备成本均按机器小时分配到各花瓶。
要求：（1）采用目前的传统成本计算制度，计算每种花瓶的单位成本。
（2）采用作业成本计算制度，计算每种花瓶的单位成本。
（题目编号：cpa2008-cw-1-3-3-1-34）
回答：
答案：
（1）总制造费用为1000000元，企业分配率为每机器小时16元（1000000 62500）。
制造费用分配过程如下：
古典风格：16 50000 = 800000（元）
现代风格：16 12500 = 200000（元）
两种花瓶单位成本分别是：
古典风格：（800000 700000） 200000 = 7.5（元）
现代风格：（200000 150000） 50000 = 7（元）
（2）在作业成本法下，3种制造费用作业有着不同的消耗比率，故形成3个制造费用成本库。各成本库的制造费用分配率如下计算：
维修：250000 62500 = 4（元/小时）
材料搬运：300000 800000 = 0.375（元/次）
生产准备：450000 150 = 3000（元/次）
制造费用的分配过程如下：
古典风格现代风格
4 50000= 2000004 12500= 50000
0.375 700000= 2625000.375 100000= 37500
3000 100= 3000003000 50= 150000
合计 762500合计 237500
据次计算的单位成本（单位：元）
项目古典风格现代风格
主要成本700000150000
制造费用762500237500
总成本1462500387500
产量20000050000
单位成本7.31257.75
五、综合题（本题型共2题，每题16分。本题型共32分。要求列出计算步骤，每步骤运算得数精确到小数点后两位。在答题卷上解答，答在试题卷上无效）。
35. 已知lzb公司2006年和2007年的销售收入为10000万元和12000万元，税前经营利润为600万元和580万元，利息费用为125万元和100万元，平均所得税率为30%和32%，2007年的股利支付率为60%。假定该公司的经营资产、经营负债与销售收入同比例增长，可动用的金融资产为零，2006年末和2007年末的其他有资料如下（单位：万元）
项目 2006年末 2007年末 货币资金 180 220 交易性金融资产 80 60 可供出售金融资产 94 82 总资产 8000 9800 短期借款 460 510 交易性金融负债 54 48 长期借款 810 640 应付债券 760 380 总负债 4200 4800 股东权益 3800 5000
要求：
（1）计算2006年和2007年的税后经营利润、税后经营利润率。
（2）计算2006年和2007年末的净经营资产和净负债。
（3）计算2006年和2007年的净经营资产利润率、净经营资产周转次数、税后利息率、净财务杠杆 经营差异率、杠杆贡献率和权益净利率（资产负债表的数据用年末数）。
（4）对2007年权益净利率较上年变动的差异进行因素分解，依次计算净经营资产利润率、税后利息率和净财务杠杆的变动对2006年权益净利率变动的影响。并进一步说明影响其指标变动的主要因素。
（5）若该公司市场部门预计2008年销售增长4%，预计cpi为5.77%，在相关条件不变条件下，预测对外融资额（假定可动用的金融资产为零）？
（6）根据历史经验，如果资本市场比较宽松，公司的外部融资销售增长比为0.3；资本市场紧缩，公司将不能到外部融资。假设公司计划2008年的销售净利率可达4%至6%之间，确定lzb公司2008年销售增长率可能的范围？
（7）针对（5）的状况，如果lzb公司狠抓资产管理和成本控制，估计2008年净经营资产周转次数提高1倍，销售净利率达到6%，问lzb公司是否需要向外筹资？
（题目编号：cpa2008-cw-1-3-3-1-35）
回答：
答案：
（1）2006年的税后经营利润=600×（1-30%）=420（万元）
2007年的税后经营利润=580×（1-32%）=394.4（万元）
2006年的税后经营利润率=420/10000×100%=4.2%
2007年的税后经营利润率=394.4/12000×100%=3.29%
（2）2006年末的金融资产=180 80 94=354（万元）
2006年末的经营资产=8000-354=7646（万元）
2006年末的金融负债=460 54 810 760=2084（万元）
2006年末的经营负债=4200-2084=2116（万元）
2006年末的净经营资产=经营资产-经营负债=7646-2116=5530（万元）
2006年末的净负债=金融负债-金融资产=2048-354=1730（万元）
2007年末的金融资产=220 60 82=362（万元）
2007年末的经营资产=9800-362=9438（万元）
2007年末的金融负债=510 48 640 380=1578（万元）
2007年末的经营负债=4800-1578=3222（万元）
2007年末的净经营资产=经营资产-经营负债=9438-3222=6216（万元）
2007年末的净负债=金融负债-金融资产=1578-362=1216（万元）
（3）2006年的净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产×100%
=420/5530×100%=7.59%
2007年的净经营资产利润率=税后经营利润/净经营资产×100%
=394.4/6216×100%=6.34%
2006年净经营资产周次数=销售收入/净经营资产=10000/5530=1.81（次）
2007年净经营资产周次数=销售收入/净经营资产=12000/6216=1.93（次）
2006年的税后利息=125×（1-30%）=87.5（万元）
2007年的税后利息=100×（1-32%）=68（万元）
2006年的税后利息率=税后利息/净负债×100%=87.5/1730×100%=5.06%
2007年的税后利息率=税后利息/净负债×100%=68/1216×100%=5.59%
2006年的净财务杠杆=净负债/股东权益=1730/3800=0.46
2007年的净财务杠杆=净负债/股东权益=1216/5000=0.24
2006年的经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率=7.59%-5.06%=2.53%
2007年的经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率=6.34%-5.59%=0.75%
2006年的杠杆贡献率=经营差异率×净财务杠杆=2.53%×0.46=1.16%
2007年的杠杆贡献率=经营差异率×净财务杠杆=0.75%×0.24=0.18%
2006年的权益净利率=净经营资产利润率 杠杆贡献率
=7.59% 1.16%=8.75%
2007年的权益净利率=净经营资产利润率 杠杆贡献率
=6.34% 0.18%=6.52%
（4）2007年权益净利率比2006年增加=6.52%-8.75%=-2.23%
变动影响因素净经营资产利润率税后利息率经营差异率净财务杠杆杠杆贡献率权益净利率变动影响
2006年的权益净利率7.59%5.06%2.53%0.461.16%8.75%
净经营资产利润率变动6.34%5.06%1.28%0.460.59%6.93%-1.82%
税后利息率变动6.34%5.59%0.75%0.460.35%6.69%-0.24%
净财务杠杆变动6.34%5.59%0.75%0.240.18%6.52%-0.17%
评价:2007年权益净利率比2006年下降的主要原因是净经营资产利润率降低，使权益净利率减少1.82%，因此，可以认为使企业的基础盈利能力出了问题，应继续分解净经营资产利润率，并采用连环替代法分析：
净经营资产利润率=税后经营利润率×净经营资产周次数
07年净经营资产利润率=3.29%× 1.93=6.34%h?yh-=1K
= =K"Aan(本 文来 源于 3COME考试频道财会考试注册会计师考试 htTP://WWw.reader8.com/exam/]h?yh-=1K
= =K"Aan
06年净经营资产利润率=4.2% × 1.81=7.59%
税后经营利润率下降0.91%的影响：
（3.29%-4.2%）×1.81= -1.65%
净经营资产周次数上升0.21次的影响：
3.29%×（1.93-1.81）= 0.40%
合计=-1.65% 0.40%= -1.25%
结论：07年净经营资产利润率比06年减少的主要因素是税后经营利润率下降。
(注：如提供足够的基础数据，可进一步分析。可参见教材p64)
（5）07年公司的净经营资产/销售收入=1/净经营资产周次数=1/1.93=51.81%
07年销售净利率=（394.5-68）/12000=2.72%
08年销售名义增长率=（1 4%）（1 5.77%）-1=10%
08年公司对外筹资比=51.81%-2.72%（1 1/10%）×(1-60%)=0.3984
08年公司对外筹资额=12000×10%×0.3984=478（万）
（6）销售增长率的下限：销售净利率为4%且不能向外融资的内含增长率g：
51.81%-4%（1 1/g）×(1-60%)=0 解得：g=3.19%
销售增长率的上限：销售净利率为6%且外部融资比为0.3的销售增长率g：
51.81%-6%（1 1/g）×(1-60%)=0.3 解得：g=12.36%
故：lzb公司销售增长率的范围3.19%~12.36%.
（7）2008年净经营资产周次数=1.93×2=3.86（次）
08年公司对外筹资比=1/3.86-6%（1 1/10%）×(1-60%)=-0.49
由于对外筹资比-0.49< 0,所以，lzb公司不需要向外筹资。
36. 高盛企业计划从国外引进生产一新项目，该项目分两期进行：预计第一期新项目产品在2007年初投资，市场适销期为4年，新产品的生产可利用原有旧设备，该设备的原值220万元，税法规定的使用年限为6年，已使用1年，按年数总和法计提折旧，税法规定的残值为10万元。目前变现价值为150万元，4年后的变现价值为0。生产新项目的产品需垫支经营营运资本50万元。预计新产品投产后本身每年会为企业创造20万元的税后经营利润，但新产品的上市会使原有老产品的价格下降，致使老产品的销售收入每年减少2万元，从而使老产品本身所能为企业创造的税后经营利润减少。
该公司目前的资产负债率为60%，投产新项目后资本结构不变，负债的税前资本成本为11.67% （平价发行、分期付息，无手续费）；该公司过去没有投产过类似项目但新项目与一家上市公司的经营项目类似，该上市公司权益的β值为1.6，其资产负债率为50%。目前证券市场的无风险收益率为8%，证券市场的平均收益率为15.9%。两个公司的所得税税率均为40%。
假定第二期项目投资决策必须在2009年年底决定，二期投资额估计为300万元，而可实现的净流量现值（贴现到该投资的年份）为280万元，第二期项目的价值为对数正态分布，生产该项目可比公司股票价格的标准差σ=40%。
要求：
（1）计算类比企业不含财务风险的β值。
（2）计算目标企业含财务杠杆的β值。
（3）计算目标企业的股东要求的报酬率。
（4）计算目标企业的加权平均资本成本。
（5）计算第一期项目每年的折旧额。
（6）计算第一期项目的投资额。
（7）计算第一期各年与项目相关的税后经营利润。
（8）计算第一期项目结束时回收的资金数额。
（9）计算第一期项目经营期各年的实体现金流量。
（10）在不考虑期权的前提下，按照实体现金流量计算项目的净现值，并判断是否应该投产第一期项目？
（11）在考虑期权的前提下，计算并分析第一期投资项目的财务可行性？
（12）依据买卖权平价计算上述对应的看跌期权的价值。
（题目编号：cpa2008-cw-1-3-3-1-36）
回答：
答案：
(1)可比企业的负债/权益=50%/(1-50%)=1
不含财务风险的β值
=β权益/［1 (1-所得税率)×负债/权益］
=1.6/［1 (1-40%)×1］=1
(2)目标企业的负债/权益=60%/(1-60%)=1.5
目标企业含财务杠杆的β值
=β资产［1 (1-所得税率)×负债/权益］
=1×［1 (1-40%)×1.5］=1.9
(3)目标企业的股东要求的报酬率=8% 1.9×(15.9%-8%)=27%
(4)负债的税后资本成本=11.67%×(1-40%)=7%
目标企业的加权平均资本成本=7%×60% 27%×40%=15%
(5)第一年折旧=(220-10)×5/21=50(万元)
第二年折旧=(220-10)×4/21=40(万元)
第三年折旧=(220-10)×3/21=30(万元)
第四年折旧=(220-10)×2/21=20(万元)
(6)旧设备变现时已经计提了一年的折旧额(220-10)×6/21=60(万元)
折余价值=220-60=160(万元) 变现价值为150(万元)
变现损失抵税=(160-150)×40%=4(万元)
项目的投资额=变现价值 变现损失抵税 垫支营运资本=150 4 50=204(万元)
(7)各年与项目相关的税后经营利润=20-2×(1-40%)=18.8(万元)
(8)回收的营运资本为50万元
回收时固定资产的折余价值=220-(60 50 40 30 20)=20(万元)
变现价值为0 变现损失抵税=(20-0)×40%=8(万元)
项目结束时回收的资金数额=50 8=58(万元)
(9)第一年的实体现金流量=18.8 50=68.8(万元)
第二年的实体现金流量=18.8 40=58.8(万元)
第三年的实体现金流量=18.8 30=48.8(万元)
第四年的实体现金流量=18.8 20 58=96.8(万元)
(10)折现率=加权平均资本成本=15%
净现值=68.8×(p/s,15%,1) 58.8×(p/s,15%,2) 48.8×(p/s,15%,3) 96.8×(p/s,15%,4)-204=-12.27(万元),由于净现值小于0,所以应该放弃投产该项目.
(11)考虑第二期新项目,实质相当于一个不付红利股票的欧式买权,其标的资产价格就是上第二期项目的现金流入现值280/1.153=184.1万元,而执行价格即投资额300万元,期限3年.
c0=184.1 n(d1)－300e－0.08×3 n(d2)
其中:
查对数正态分布表结合内插法得：
n（d1）=0.4941
n（d2）=0.2405
c0=184.1× 0.4941－300e－0.08×3 ×0.2405=34.21万元）
合并第一期项目和第二期项目：
npv=npv1 c0=-12.27 34.21=21.94（万元）
评价：单独看第一期项目在当前是不可行项目，但有了第二期项目这一选择权，而合并的npv=21.94>0，所以，第一期项目在当前投资可行。
（12）计算对应的看跌期权的价值：
依据买卖权平价：标的资产现行价格 看跌期权价格-看涨期权价格=执行价格的现值
则：看跌期权价值=看涨期权价格 执行价格的现值-标的资产现行价格
=34.21 300e－0.08×3 -184.1=51.21（元）
说明：本题是没有完全按教材的思路来做的，严格来讲教材中扩张期权的例题做法不符合布莱克―斯科尔斯期权定价模型的要求，原因是期权执行价格的现值要按连续复利计算的，而教材中期权执行价格的现值应按每年复利来计算的，至于考试时应按试卷要求答题。
