四、综合题
1.甲公司是一家家电生产企业，最近公司准备投资建设一个炼油厂，共分两期进行，第一期于2011年4月12日开始投资，建设起点投资固定资产8000万元，使用寿命为5年，五年后的变现收入为400万元(与税法规定相同)，计划2012年4月12日投产，投产日需垫支500万元的营运资本，每年的营业收入为1600万元，营业成本(含折旧)为营业收入的75%，适用的所得税税率为25%。
第二期项目计划于2014年4月12日投资，建设起点投资固定资产5000万元，无筹建期，使用寿命为五年，五年后的变现收入为100万元(与税法规定相同)，建设起点垫支150万元的营运资本，预计每年的营业收入为2000万元，营业成本(含折旧)为营业收入的70%。
假设乙公司为炼油行业的可比企业，适用的所得税税率为15%，权益乘数为1.6，权益的贝塔值为1.8，甲公司目标资本结构为产权比率0.8。无风险报酬率为4%，股票市场平均收益率为10%;甲公司税后债务资本成本为5%。固定资产折旧按直线法计提。
| i=4% | i=10% | i=11% | i=12% | |
| （P/A，i，4） | 3.630 | 3.170 | 3.102 | 3.037 |
| （P/A，i，5） | 4.452 | 3.791 | 3.696 | 3.605 |
| （P/F，i，2） | 0.925 | 0.826 | 0.812 | 0.797 |
| （P/F，i，3） | 0.889 | 0.751 | 0.731 | 0.712 |
| （P/F，i，4） | 0.885 | 0.683 | 0.659 | 0.636 |
| （P/F，i，5） | 0.822 | 0.621 | 0.593 | 0.567 |
| （P/F，i，6） | 0.790 | 0.564 | 0.535 | 0.507 |
要求：
(1)计算该项目的加权平均资本成本(百分数取整);
(2)分别计算第一期项目和第二期项目不考虑期权的净现值;
(3)假设项目现金流量的标准差为30%，采用布莱克-斯科尔斯期权定价模型计算考虑期权的第一期项目的净现值，并评价投资第一期项目是否有利。
2.资料：
(1)J公司拟开发一种新的高科技产品，项目投资成本为90万元。
(2)预期项目可以产生平均每年10万元的永续现金流量。该产品的市场有较大不确定性。如果消费需求量较大，预计营业现金流量为12.5万元;如果消费需求量较小，预计营业现金流量为8万元。
(3)如果延期执行该项目，一年后则可以判断市场对该产品的需求量，届时必须做出放弃或立即执行的决策。
(4)假设等风险投资要求的最低报酬率为10%，无风险报酬率为5%。
要求：
(1)计算不考虑期权的项目净现值。
(2)采用二叉树方法计算延迟决策的期权价值(列出计算过程，将结果填列在给定的“期权价值计算表”中)，并判断应否延迟执行该项目。
期权价值计算表
单位：万元
| 时间（年末） | 0 | 1 |
| 现金流量二叉树 | ||
| - | ||
| 项目期末价值二叉树 | ||
| - | ||
| 净现值二叉树 | ||
| - | ||
| 期权价值二叉树 | ||
| - |
3.ABC公司有一个锆石矿，目前还有2年的开采量，但要正常运行预计需要再追加投资1000万元;若立刻变现可售600万元，其他相关资料如下：
(1)矿山的产量每年约100吨，锆石目前价格为每吨10万元，预计每年上涨8%，但是很不稳定，其价格服从年标准差为14%的随机游走。
(2)营业的付现固定成本每年稳定在300万元。
(3)1～2年后矿山的残值分别为800万元、200万元。
(4)有风险的必要报酬率10%，无风险报酬率5%。
(5)为简便起见，忽略其他成本和税收问题。
要求：
(1)假设项目执行到项目周期期末，计算未考虑放弃期权的项目净现值(精确到0.0001万元)，并判断应否放弃执行该项目。
(2)要求采用二叉树方法计算放弃决策的期权价值，并判断应否放弃执行该项目。
