教材例子
【小结】远期利率协议与利率期权的区别
●远期利率协议是双向结算差额，而利率期权是单向结算差额(卖方向买方结算差额);
●远期利率协议不涉及期权费，而利率期权有期权费。
【小结】利率期权与货币期权的区别
●货币期权不涉及结算差额，利率期权涉及结算差额(单向结算)
5.利率互换(利率掉期)
利率互换是指两家公司，或者一家公司与一家银行，互相交换利率承诺的协议。
【例 10-5】
凭借较高的信用评级，A公司能够按照3%的固定利率或SIBOR + 0.3%的可变利率借款。而B公司由于信用评级较低，需按照 4%的固定利率或SIBOR +0.5%的可变利率借款。
A公司打算按照可变利率借入资金，B公司则倾向于固定利率。
| A公司 | B公司 | 质量差幅（quality spread） | |
| 固定利率（%） | 3 | 4 | 1 |
| 浮动利率（%） | SIBOR＋0.3% | SIBOR＋0.5% | 0.2% |
| 质量差幅的差额（quality spread differential）（%） | 0.8% |
●质量差幅是指信用评级低的借款者所支付的、超过信用评级高的借款者所支付利息的额外费用。但是，B公司在浮动利率市场具有比较优势。浮动利率市场上的质量差幅为 0.2%，小于固定利率市场上1%的差幅。
●0.8%的质量差幅的差额是任何互换安排可能产生的、由包括银行等媒介在内的所有各方共享的利益。
A公司在两个方面都具有绝对比较优势，但是在借入固定利率方面更具有相对比较优势;
B公司在两个方面都不具有优势，但是在借入浮动利率方面具有相对比较优势;
如果这两家公司各自从具有比较优势的市场上借款，那么，需要支付的利息总额将会降低，而且双方都将从互换安排中获益。
在本例中， B公司可能按照3.1%的固定利率向A公司支付利息，A公司则按照以SIBOR为基础的可变利率向B公司支付利息。互换情况如下：
| 借款利率（支付） | 从对手方借入的利率（收入） | 支付对手方的利率（支付） | 利息费用净值 | |
| A公司 | 3% | 3.1% | SIBOR | SIBOR－0.1% |
| B公司 | SIBOR＋0.5% | SIBOR | 3.1% | 3.6% |
在互换中，这两家公司都能节省0.4%的利息费用。
●A公司如果直接借入浮动利率贷款则需要支付SIBOR+0.3%，通过互换后实际为SIBOR -0.1%，则节省[(SIBOR+0.3%)-( SIBOR -0.1%)]= 0.4%
●B公司如果直接借入固定利率贷款则需要支付4%，通过互换后实际为3.6%，则节省[4%-3.6%]= 0.4%
【小结】货币互换与利率互换的差别
1.货币互换涉及不同币种的互换，利率互换一般只涉及一种货币;
2.货币互换一般要交换本金，利率互换不交换本金;
3.利率互换一般采用差额进行结算，货币互换很少采用差额进行结算;
【例题9·单选题】某造纸企业主要生产新闻纸，其原料80%从美国进口，所产新闻纸内销和出口各占50%，经营所需流动资金50%需要贷款解决，月平均贷款余额约为20亿元(等值人民币)。2010年初市场预测，当年人民币对美元将均衡升值3%，人民银行将从7月开始每季度加息25个基点，人民币和美元存、贷款利率相同且将同步调整。假定该企业管理层属于风险厌恶型。下列各项关于该企业2010年度预算的筹资方案中，最符合管理层要求的是( )。【2010】
A.借入1年期人民币借款20亿元
B.借入1年期美元借款(等值20亿元人民币)
C.借入1年期美元借款(等值20亿元人民币)，并对利率进行套期保值
D.借入1年期美元借款(等值20亿元人民币)，同时买入等额1年到期远期合约
『正确答案』D
『答案解析』人民币对美元将均衡升值，美元贬值，直接用美元借款相对于直接用人民币借款偿还的人民币金额要少。所以应该借入美元同时买入等额1年到期远期合约，与负债对冲，降低利率风险。
【例题10·单选题】根据不同的信用评级，甲公司能够按照6%的固定利率或SIBOR+0.5%的可变利率从银行借款，而乙公司能够按照7.5%的固定利率或SIBOR+0.8%的可变利率从银行借款。甲公司与乙公司在固定利率市场与浮动利率市场上的质量差幅的差额是( )。【2011】
A.0.3%
B.1.2%
C.1.5%
D.1.8%
『正确答案』B
『答案解析』质量差幅=(7.5% -6%)-[(SIBOR+0.8%)-(SIBOR+0.5%]=1.2%
【本节考试小贴士】：
●利率风险是考试的重要知识点，考试题型包括选择题、简答题。其中，计算题在本节出现的概率极大。
●本节在复习时建议重点掌握利率风险的管理办法，对于其中涉及的计算题一定会算。
