三、经济增加值
经济增加值(EVA)是通过对财务会计报表等资料加以调整、用于企业经营绩效评价的指标。
(一)经济增加值的含义
经济增加值又称经济附加值，是企业税后净营业利润扣除企业全部资本成本后的余额。
(二)经济增加值的计算
在计算企业经济增加值时，应当取得企业一定时期资产负债表和利润表及附注等资料，并进行初步分析，然后对企业利润表中的会计利润作出一系列调整，计算出税后净营业利润。分析确定企业投入的全部资本价值总额，计算企业全部资本的加权平均资本成本率，测算企业全部资本的成本。根据经调整计算出的企业税后净营业利润和经分析测算出的企业全部资本成本，计算企业经济增加值，用于比较评价经营绩效。
计算公式 | 经济增加值＝税后净营业利润－资本成本＝税后净营业利润－调整后资本×平均资本成本率 税后净营业利润＝净利润＋（利息支出＋研究开发费用调整项－非经常性收益调整项×50%）×（1－25%） 【提示】如果不考虑调整项目：税后净营业利润＝净利润＋利息支出×（1－25%） 调整后资本＝平均所有者权益＋平均负债合计－平均无息流动负债－平均在建工程 【提示】如果不考虑调整项目： 调整后资本＝平均所有者权益＋平均有息负债 ＝平均资产－平均无息流动负债 |
部分指标计算 | （1）利息支出是指企业财务报表中“财务费用”项下的“利息支出”。 （2）研究开发费用调整项是指企业财务报表中“管理费用”项下的“研究与开发费”和当期确认为无形资产的研究开发支出。对于为获取国家战略资源，勘探投入费用较大的企业，可以将其成本费用情况表中的“勘探费用”视同研究开发费用调整项按照一定比例（原则上不超过50%）予以加回。 （3）非经常性收益调整项包括： 变卖主业优质资产收益：减持具有实质控制权的所属上市公司股权取得的收益（不包括在二级市场增持后又减持取得的收益）；企业集团（不含投资类企业集团）转让所属主业范围内且资产、收入或者利润占集团总体10%以上的非上市公司资产取得的收益。 主业优质资产以外的非流动资产转让收益：企业集团（不含投资类企业集团）转让股权（产权）收益，资产（含土地）转让收益。 其他非经常性收益：与主业发展无关的资产置换收益、与经常活动无关的补贴收入等。 （4）无息流动负债是指企业财务报表中“应付票据”、“应付账款”、“预收款项”、“应交税费”、“应付利息”、“其他应付款”和“其他流动负债”；对于因承担国家任务等原因造成“专项应付款”、“特种储备基金”余额较大的，可视同无息流动负债扣除。 （5）在建工程是指企业财务报表中的符合主业规定的“在建工程”。 |
【提示】
(1)从国际上看,多数行业的资本成本率在10%以上,根据测算,中央企业只有7%到10%。国资委从中央企业的实际出发,本着稳健起步的考虑,把资本成本率基准暂时设定为5.5%。这意味着中央企业未来的投资至少要取得5.5%的回报。
【案例】在国外成功实施EVA的可口可乐公司在确定股权成本率上就采取了简单的方法：权益资本成本率确定为12%。事实上，基于EVA的价值管理在于“行为引导”，而不是力图精确。
(2)研发费用调整项的意义：鼓励加大研发投入,对研究开发费用视同利润来计算考核得分。曾有一个不全面的估计,中央企业的研发投入占经营收入的比重大约是1%～2%,日本大约是5%,而美国是10%左右。国资委的第一项政策实际是在考核时将企业的研发投入资本化,鼓励央企通过研发换代升级。
(3)非经常收益调整项：可以在一定程度上遏制对于EVA的操纵。
(4)平均在建工程：对符合主业的在建工程,从资本中予以扣除。——鼓励可持续发展投入。
【例】某企业尝试运用经济增加值方法评价2009年的经营绩效。根据2009年度的会计报表实际数据，经分析判断，本期税后净利润为3800万元，利息支出为500万元，研究开发费用调整项为200万元，非经常性收益调整项为100万元;平均资产总额为9000万元，不存在无息流动负债和在建工程，企业的加权平均资本成本率测算为10%，所得税率为25%。
该企业的经济增加值的计算如下：
税后净营业利润=3800+(500+200-100×50%)×(1-25%)=4287.5(万元)
调整后资本=9000(万元)
经济增加值=4287.5-9000×10%=3387.50(万元)
该企业2009年度创造的经济增加值为3387.50万元，可以与本企业历史同期相比较，亦可与同行业规模相当的其他企业比较，分析评价企业的经营绩效。
【例】F公司是一家从事通讯技术开发与产品生产的高科技公司，成立于2000年，该公司原来一直将持续盈利能力目标作为财务战略目标，并将利润作为其业绩考核的核心指标。但近年来，盈利能力和发展能力大幅下滑，市场占有率也出现了下降。为了扭转这种局面，公司董事会决定转变财务战略目标，由持续盈利能力目标转变为经济增加值最大化目标，并确定以经济增加值作为其业绩考核的核心指标。
经过充分的分析研究，该公司确定的明年目标经济增加值为1200万元，目前该公司正在进行2011年的财务规划，有关资料如下：
(1)2010年公司实现销售收入20000万元，净利润2000万元，平均资产总额为8000万元，平均无息流动负债为800万元;
(2)2011年预计销售收入增长10%，预计销售净利率、资产周转率不变，并且平均无息流动负债与销售收入的比例也不变;
(3)公司为推进技术创新，提高市场竞争力，2011年拟投入研发费用500万元;
(4)公司目标资本结构为资产负债率60%，2011年将继续维持。在该资本结构下，公司负债的平均利率为5%。
(5)公司所得税率为25%，加权平均资本成本率为10%。
假设不考虑其他因素。
要求：
1.预测明年的经济增加值，并判断该公司能否实现目标。
2.为了提高经济增加值，该公司拟采取如下行动：
(1)减少不影响收入的300万元的经营费用;
(2)重组资本结构(负债权益比率)，将资本成本降为9%;
假设其他因素保持不变，各项行动是独立的，计算说明每一项决策对经济增加值的影响。
1.计算F公司的经济增加值
净利润=2000×(1+10%)=2200(万元)
平均资产=8000×(1+10%)=8800(万元)
平均无息流动负债=800×(1+10%)=880(万元)
平均负债=8800×60%=5280(万元)
利息支出=5280×5%=264(万元)
税后净营业利润=2200+(264+500)×(1-25%)=2773(万元)
调整后资本=8800-880=7920(万元)
经济增加值=2773-7920×10%=1981(万元)
由于预计的经济增加值高于目标经济增加值，因此，能够实现目标。
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(1)减少300万元的营业费用，可以增加税前利润300万元，增加税后利润=300×(1-25%)=225(万元)，由于不改变资本成本，所以该决策可以增加经济增加值225万元。
(2)将资本成本降为9%，不改变税后净营业利润，但可以降低资本成本7920×(10%-9%)=79.2(万元)，所以该决策可以增加经济增加值79.2万元。
(三)经济增加值方法的意义和局限性
1.意义
(1)经济增加值较为充分地体现了企业创造价值的先进管理理念，有利于促进企业致力于为自身和社会创造价值财富。
(2)经济增加值框架下的综合财务管理系统，将业绩评价指标与全面财务管理、薪金激励体制相结合。
(3)经济增加值的业绩评价方法可以避免会计利润存在的局限性，有利于消除或降低企业盈余管理的动机和机会，比较全面地考虑了企业的资本成本，有利于促进资源合理配置和提高资本使用效率。
2.局限性
(1)经济增加值是在利润的基础上计算的，基本属于财务指标，未能充分反映产品、员工、客户、创新等非财务信息。
(2)经济增加值对于长期现金流量缺乏考虑，主要用于企业一定时期的经营绩效评价。
(3)计算经济增加值需要对资本成本作出预测并取得相关参数，具有一定难度。
四、价值评估的方法
价值评估方法可以划分为三大类：收益法、市场法和成本法。
(一)收益法
收益法，是通过将被评估企业预期收益资本化或折现来确定评估对象价值。收益法主要运用现值技术，即一项资产的价值是利用其所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险回报率。收益法是目前较为成熟、使用较多的估值技术。
折现现金流量法是收益法中的主要方法。
【补充知识】
(1)现金流量折现技术。
一次性的未来现金流量的现值=未来的现金流量/(1+折现率)n
=未来现金流量×(1+折现率)-n
如果未来各年现金流量按照固定不变的比例g增长，则全部未来现金流量的现值为：
第一年的现金流量/(折现率-增长率g
