第二章 有价证券的投资价值分析
第一节 债券的投资价值分析
一、影响债券投资价值的因素
（一）影响债券投资价值的内部因素
1、债券的期限。期限越长，投资者要求的收益率补偿也越高。
2、债券的票面利率。票面利率越低，债券价格的易变性也越大。
3、债券的提前赎回规定。
4、债券的税收待遇。
5、债券的流动性。
6、债券的信用级别。
（二）影响债券投资价值的外部因素
1、基础利率。一般指无风险证券利率。
2、市场利率。
3、其他因素。如通货膨胀水平及外汇汇率风险等。
二、债券价值的计算公式
（一）假设条件
（二）货币的终值和现值
1、货币终值的计算。
Pn=Po(1+r)n(复利)
Pn=Po(1+r●n)(单利)
2、现值的计算。
Pn=Po╱(1+r)n(复利)
Pn=Po╱(1+r●n)(单利)
现值一般有两个特征：
第一，当给定终值时，贴现率越高，现值越低；
第二，当给定利率及终值时，取得终值的时间越长，该终值的现值就越低。
（三）一次还本付息债券的定价公式
在确定债券内在价值时，需要估计预期货币收入和投资者要求的适当收益率（也称“必要收益率”）
债券的预期货币收入有两个来源：息票利息和票面额。债券的必要收益率一般是比照具有相同风险程度和偿还期限的债券的收益率得出的。
如果一次还本付息债券按单利计息、单利贴现，其内存价值决定公式为：（P：债券的内在价值；M：票面价值；i：每期利率；n：剩余时期数；r：必要收益率）
P=M(1+i●n)╱(1+r●n)
如果一次还本付息债券按单利计息、复利贴现，其内存价值决定公式为：
P=M(1+i●n)╱(1+r)n
如果一次还本付息债券按复利计息、复利贴现，其内存价值决定公式为：
P=M(1+i)n╱(1+r)n
例：王老师开了一家公司，100元债券面值让你买，一年10%的收益率，一年后，给你110元。问题：你投入这100元值吗？
如果你用这100元去买国债，国债的收益率15%。显然不值，因为国债无风险。
（四）附息债券的定价公式
1、对于一年付息一次的债券
（1）按复利贴现，其内在价值决定公式为：(P：债券的内在价值；C：每年支付的利息；M：票面价值；n：所余年数；r：必要收益率；t：第t次)
（2）按单利贴现，其内在价值决定公式：
2、对于半年付息一次的附息债券（P：债券的内在价值；C：半年支付的利息；n：所余年数乘以2；r：半年必要收益率；）
（1）按复利
（2）按单利
三、债券收益率的计算
（一）当前收益率：债券的年利息收入与买入债券的实际价格比率。(Y：当前收益率；P：债券价格；C：每年利息收益)
（二）内部到期收益率：把未来的投资收益折算成现值，使之成为购买价格或初始投资额的贴现率。(P：债券价格；C：每年利息收益；F：到期价值；n：时期数（年数）；Y：到期收益率)
一年付息一次的债券，其到期收益率计算公式如下：
半年付息一次的债券：（P：债券价格；C：每半年利息收益；F：到期价值；n：时期数（年数乘以2）；Y：半年利率）
（三）持有期收益率：从买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益（包括当期发生的利息收益和资本利得）与买入债券实际价格的比率。(Y：持有期收益率；C：每年利息收益； ：债券卖出价格； :债券买入价格；N：持有年限)
（四）赎回收益率
四、债券转让价格的近似计算
（一）贴现债券的转让价格
1、贴现债券买入价格的近似计算公式为：
购买价格＝面额╱(1+最终收益率)待偿年限
2、贴现债券的卖出价格的近似计算公式为：
卖出价格＝购买价*（1＋持有期间收益率）持有年限
（二）一次还本付息债券的转让价格
1、一次还本付息债券买入价格近似计算为：
购买价格＝面额＋利息总额╱(1+最终收益率)待偿年限
2、一次还本付息债券卖出价格近似计算为：
卖出价格＝购买价*（1＋持有期间收益率）持有年限
（三）附息债券的转让价格
附息债券一般是分期支付的。
1、对于购买者来说，从发行日起到购买日止的利息已被以前的持有者领取，所以在计算购买价格时应扣除这部分利息。
2、对于售者来说
卖出价格=购买者*（1+持有期间收益率*持有年限）-年利息收入*持有年限
五、债券的利率期限结构
（一）利率期限结构的概念：债券的到期收益率与到期期限之间的关系。
（二）利率期限结构的类型：向上倾斜的利率曲线、向下倾斜的利率曲线、平直的利率曲线、拱形利率曲线
（三）利率期限结构的理论：有三种因素影响期限结构的形状：对未来利率变动方向的预期、债券预期收益中可能存在的流动性溢价、市场效率低下或者资金从长期（或短期）市场向短期（或长期）市场流动可能存在的障碍。
1、市场预期理论（又称“无偏预期”理论）：认为利率期限结构完全取决于对未来即期利率的市场预期。
2、流动性偏好理论：基本观点是投资者并不认为长期债券是短期债券的理想替代物。
3、市场分割理论：该理论认为，在贷款或融资活动进行时，贷款者和借款者并不能自由地在利率预期的基础上将证券从一个偿还期部分替换成另一个偿还期部分。
第二节 股票的投资价值分析
一、影响股票投资价值的内部因素
（一）影响股票投资价值的内部因素
1、 公司净资产：净资产=总资产-总负债=全体股东权益，是决定股票投资价值的重要基准。 (理论上)净值应与股价保持一定比例:净值增加,股价上涨；净值减少,股价下跌。
2、 公司盈利水平：(一般情况)预期公司盈利增加,可分配股利也会相应增加,股票市场价格上涨 但股票价格涨跌和公司盈利变化并不完全同时发生
3、 公司股利政策：股利政策直接影响股票投资价值，其分配方式也会给股价波动带来影响。 (一般情况)股票价格与股利水平成正比。
4、 股份分割：股份分割往往比增加股利分配对股价上涨的刺激作用更大
5、 增资、减资：在没有产生相应效益前，增资会使每股净资产下降，可能促使股价下跌。但绩优且具发展潜力公司的增资意味将增加经营实力，给股东带来更多回报，股价不仅不会下跌，可能还会上涨。当公司宣布减资时，多半因为经营不善、亏损严重、需要重新整顿，所以股价会大幅下降。
6、 公司资产重组：公司重组总会引起公司价值的巨大变动，股价也随之产生剧烈的波动。 但公司重组效果才是决定股价变动方向的决定因素。
（二）影响股票投资价值的外部因素
1、 宏观经济因素：宏观经济走向(经济周期、通货变动、国际经济形势等)、国家货币政策、财政政策、收入分配政策、证券市场监管政策等都会对股票投资价值产生影响
2、 行业因素：产业发展状况和趋势、国家产业政策和相关产业发展等都会对该产业上市公司的股票投资价值产生影响
3、 市场因素：证券市场上投资者对股票走势的心理预期(如散户投资者的从众心理)会对股票价格走势产生助涨助跌的作用。
二、股票内在价值的计算
（一）现金流贴现模型――运用收入的资本化定价方法来决定普通股票内在价值的方法。
1、一般公式
净现值（NPV）=内在价值（V）-成本（P）
（NPV>0）：所有预期的现金流入现值之和大于投资成本→股票被低估价格，购买这种股票可行。 （NPV<0）：所有预期的现金流入现值之和小于投资成本→股票价格被高估，不可购买这种股票。
2、 内部收益率――使投资净现值等于零（未来股息流贴现值=股票市场价格）的贴现率
内部收益率k*与具有同等风险水平股票的必要收益率k相比较：k*>k，可考虑购买这种股票；k*（二）零增长模型（假定股息增长率g=0）：未来的股息按一个固定数量支付。
1、公式2.27
股票的内在价值 D0：在未来每期支付的每股股息
2、股票的内部收益率
应用：在决定优先股内在价值时，零增长模型相当有用，因为大多数优先股支付的股息是固定的。
（三）不变增长模型：（1）股息按照不变的增长率增长（常见）；（2）股息以固定不变的绝对值增长。
1、公式2.31
2、内部收益率
（四）可变增长模型
二元可变增长模型：假定在时间L以前，股息以一个g1的不变增长速度增长；在时间L后，股息以另一个不变增长速度g2增长。
k*（用试错法来计算）
1、公式2.33
2、内部收益率
