第七章 企业价值评估
第一节 企业价值评估概述
企业价值评估的对象：
企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。
1.企业整体的经济价值的含义
企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。“企业整体的经济价值”包括两层意思：(1)企业的整体价值。企业的整体价值观念主要体现在4个方面：①整体不是各部分的简单相加;②整体价值来源于要素的结合方式;③部分只有在整体中才能体现出其价值;④整体价值只有在运行中才能体现出来。
(2)企业的经济价值。经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。
2.企业整体经济价值的类别
(1)实体价值与股权价值。企业全部资产的总体价值，称之为“企业实体价值”。企业实体价值是股权价值与净债务价值之和。
企业实体价值=股权价值+净债务价值
【提示】股权价值不是所有者权益的会计价值(账面价值)，而是股权的公平市场价值;净债务价值也不是它们的会计价值(账面价值)，而是净债务的公平市场价值。
(2)持续经营价值与清算价值。持续经营价值，简称续营价值，是指由营业所产生的未来现金流量的现值。清算价值，是指停止经营，出售资产产生的现金流。
【提示】一个企业的公平市场价值，应当是其持续经营价值与清算价值中较高的一个。
(3)少数股权价值与控股权价值。在股票市场上交易的只是少数股权，大多数股票并没有参加交易。我们看到的股价通常衡量的只是少数股权的价值。少数股权与控股股权的价值差异，明显地出现在收购交易当中，一且控股权参加交易，股价会迅速飙升，甚至达到少数股权价值的数倍。
谋求控股权的投资者认为的“企业股票的公平市场价值”高于少数股权投资者认为的“企业股票的公平市场价值”，二者的差额为“控股权溢价”。
第二节 现金流量折现模型
现金流量模型参数的估计：
(一)预测期间的估计
1.实体现金流量估计
方法一：
实体现金流量
=税后经营利润一净经营资产净投资
=税后经营利润一(经营营运资本增加+净经营长期资产增加)
=税后经营利润+折旧与摊销一经营营运资本增加一净经营长期资产总投资=税后经营利润+折旧与摊销一资本支出
【提示】
(1)“净经营资产净投资”也可称为净投资、本年净投资、实体净投资或实体本年净投资。(2)公式中的“折旧与摊销”指的是本年的发生额，不是期末余额。
方法二：
实体现金流量=税后经营利润一本年净投资
=税后经营利润一本年净经营资产增加
=税后经营利润一(本年净负债增加+本年股东权益增加)
方法三：
实体现金流量=融资现金流量一债务现金流量+股权现金流量2.股权现金流量估计
方法一：
股权现金流量=股利分配一股票发行+股票回购=股利分配一股权资本净增加
方法二：
股权现金流量=实体现金流量一债务现金流量=净利润一股权本年净投资=净利润一本年股东权益增加
【提示】如果企业按照固定的负债率(净负债/净经营资产)筹资，则：股权现金流量=净利润-(1一负债率)×本年净投资。
实体现金流量模型和股权现金流量模型的原理及应用：
(二)股权现金流量模型的原理和应用【★2011年计算题】
股权现金流量模型的原理和应用与实体现金流量模型的原理和应用相N，只需要把“实体价值”换成“股权价值”，“实体现金流量”改为“股权现金流量”，“加权平均资本成本”改为“股权资本成本”。
【提示】
(1)在稳定状态下，实体现金流量增长率=股权现金流量增长率=销售收入增长率。
(2)计算后续期现金流量现值时，有两种不同的方法：一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同，但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的，做题时不必刻意区分，可以根据自己的习惯选择使用，考试时不会因为方法的不同而丢分。
