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追求长期回报:捐赠基金资产配置及投资模式 [平装] |  |
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追求长期回报:捐赠基金资产配置及投资模式 [平装] | |
![追求长期回报:捐赠基金资产配置及投资模式 [平装]](http://img.reader8.com/uploadfile/2014/0217/20140217041352451.jpg)
《追求长期回报:捐赠基金资产配置及投资模式》将揭示如何在当下变化的市场环境中有效运用这一工具。《追求长期回报:捐赠基金资产配置及投资模式》聚焦捐赠基金的资产配置这一议题，帮助投资者理解该模式多样化的价值所在，并检验其理论基础与实践表现。更为重要的是，鉴于该模式的益处和局限，《追求长期回报:捐赠基金资产配置及投资模式》还重新界定了何时、何处应该运用此模式。在国内基金市场日趋成熟、规范化的大环境下，引进这一实用性较强的方法论，对国内业界人士大有裨益。现代"捐赠型基金模型"（Endowment Model）以其多样化的资产配置成为了一个能抵御短期市场波动的诱人选择。然而，仅从以往该模型创造的高收入而简单判断未来的高收益是不尽合理的。
"这是一本难得的好书——所有负责长期投资组合管理的首席投资官们都应该将其列为自己的必读书目。"
——Lyn Hutton，Commonfund首席投资官
"本书的问世使得那些捐赠基金的受托管理人能更好地理解金融危机期间他们手头的投资组合到底遭受了怎样的影响，也使其明白为什么他们所遭受的损失是可以预见的、不可避免的，同时也是为了实现长期投资成功所必须经历的。"
——Andrew K.Golden，普林斯顿大学投资管理公司总经理
"本书提供了对目前流行的多元化资产配置的完整分析，让你能够了解到多元化的投资策略何时能够帮助有效控制基金层面的风险，而何时不能奏效。"
——Jim Simons，Renaissance Technologies LLC董事长
"本书作者为捐赠基金资产配置模式这一人们信赖已久的投资模式的未来撰写了一本必读书。这本可读性很强的著作建议我们坚持这种投资模式，但在实际操作中应该调整我们的投资期限。"
——Edgar Sullivan，Promark Global Advisors（前通用汽车资产管理公司）董事总经理
"在当前的经济形势下。机构投资者应如何布局。如何抢占先机，所面临的挑战非同寻常。莱伯维茨先生等著的《追求长期回报》一书给我们提供了很好的思考框架和起点。"
——周元，中国投资公司首席策略官
作者：（美国）马丁?L.莱伯维茨（Martin L.Leibowitz） （美国）安东尼?波瓦（Anthony Bova） （美国）P.布莱特?哈蒙德（P.Brett Hammond） 译者：束宇 陈卫炜 校注：曹为实
马丁?L.莱伯维茨（Martin L.Leibowitz），摩根士丹利研究部全球战略团队董事总经理，曾担任全美教师保险和年薪协会与大学退休财产基金（TIAA—CREF）副董事长兼首席投资官。他是证券分析和资产配置领域的资深专家，曾出版《专营价值》（Franchise Value）等四本专著，发表论文138篇。其中8篇获Graham and Dodd Award金融类著述优秀奖。
安东尼?波瓦（Anthony Bova），摩根士丹利研究部全球战略团队副总裁，主要研究领域为机构投资组合战略。2008年，他与别人合著的"在β系数的世界中搜集潜藏的超额回报"一文获得Bernstein Fabozzi／Jacobs Levy Awards第九届评选中的最佳论文，该文刊载于Journal of PortfolioManagement 2007年春季刊。
P.布菜特?哈蒙德（P.Brett Hammond），现任全美教师保险和年薪协会与大学退休财产基金首席投资战略官、董事总经理。他的团队主要负责资产配置模型构建、机构咨询、宏观经济及金融市场评论以及投资产品和投资组合研究。他还在诸如年金设计、提高投资组合绩效以及开发基于公司生命周期的通胀收益保障型债券等前沿课题发表大量作品。
第一部分 投资组合管理的建构基础：α和β系数
第一章 当代捐赠基金资产配置模式
真正以追求长期回报为目标
新兴资产类别的出现和特殊的入市机会
重塑与投资经理人的关系
与市场联动性更强的资产配置模式
资产配置
基于β系数的风险回报特征：图解σ和β系数
第二章 结构性β系数和α系数
在暗箱中寻找β系数
结构性β系数
各类资产的回报构成
各类资产的风险构成
投资组合的β系数值
配置另类资产的当代配置模式
极端资产配置模式
投资组合的回报构成
对比以上各投资组合的风险与回报
对机构管理的投资组合的指导意义
以β系数作为最主要的风险因子
第二部分 基于β系数的资产配置模式
第三章 多元化配置策略之外的考量：龙风险
多元化策略的本质
龙风险
多元化资产配置模型案例分析
回报来源的多元化
多元化配置策略潜在的损失
过度多元化配置策略与龙风险的关系
第四章 通过超额回报核心资产进行逆向资产配置
简化投资组合优化配置的过程
超额回报核心资产池
调控性资产
固定权重超额回报核心资产的组成部分
超额回报核心资产表现的共性
调整核心资产池的变量
加入现金之后的有效边界
债券桥
股票延伸曲线
有效边界的三个组成部分
有效边界的斜率
抬升后的有效边界
通道风险
风险缓和与资产包容的关系
本章结论
本章附录
第五章 以债券为无风险资产基准的有效边界
股票的风险溢价
与债券相关联的α和β系数
风险分析
在投资组合整体的层面进行分析
加入核心资产池（α）
对有效边界线的分析
超额回报率的作用
本章附录
第六章 扩大核心资产池（α）的权重
另类资产天生的掣肘
组建核心资产池
回报率最大化的核心资产池
风险与回报的花式图
扩大核心资产池的权重
超越β系数主导的局限
积极型和配置型超额回报率共生的情况
本章结论
第七章 受超额回报率（α）驱动的有效边界
仅考虑超额回报率下的有效边界
增加超额回报核心资产池的权重
本章结论
第八章 考虑社会因素的有效边界
标准有效边界
加入调控性资产的有效边界
对考虑实际社会因素的有效边界概念的界定
整体β系数与多元化配置策略的悖论
龙风险的制约和超越超额回报
风险定量情况下的考虑社会因素的有效边界
积极型超额回报与其他风险收益的权衡
社会性曲线的断裂及其预示的投资机会
第九章 均衡配置
以β系数主导的资产组合和权重受限的另类资产
β系数主导情况下超额回报率的衰减
已实现收益和未来超额回报的对比
夏普系数的衰减
超额回报率的衰减现象
在考虑社会因素的有效边界上进行均衡配置
第十章 回报短缺风险与有效边界的综合分析
回报短缺风险手段在投资组合管理中的重要性
以超额回报资产为核心的有效边界线
回报短缺风险概率
在风险收益空间内观察回报短缺区间
相对于无风险基准线的回报短缺概率
沿着有效边界线分布的回报短缺概率
不同投资期下的情况对比
本章附录
第十一章 风险的收敛
期末回报短缺概率
期内止损概率
高标回报下的回报短缺事件
改变临界值和投资期长度
有效边界上的回报短缺概率
可以接受的风险收益空间
本章结论
第十二章 积极型超额回报率：绑定型、可转移型及其整合运用
配置型超额回报率
积极型超额回报率
……
第十三章 基于β系数的业绩表现分析
第十四章 实际回报率的帐篷状分布和股票久期
第三部分 基于理论与经验分析的压力β系数
第十五章 压力β系数和关联度收紧
第十六章 资产自身与盈余框架内的压力风险
第十七章 压力β系数的变化路径
第十八章 捐赠基金资产配置模型：理论与实践
第十九章 多元化配置的表现：压力情境之下（2008年）和长期表现（1993年至2007年）
第四部分 资产配置与回报率临界值
第二十章 以市场β系数为主体来讨论资产配置与回报率临界值
第二十一章 知识要点
索引
版权页： 
插图： 
超额回报核心资产池
实现我们上述新方法的关键一步就是通过分析结构性超额回报率和β系数，来将一个投资组合的资产分为两组，分别为调控性资产和超额回报核心资产。调控性资产指的是传统的流动性资产——美国股票、美国债券和现金工具——通过配置这些资产可以比较自由地控制整个投资组合的风险水平。第二组——超额回报核心资产——由其他所有类别的资产构成，它们在投资组合中的配置受到诸多因素的限制，其权重也被控制得相对较严。
所谓的限制因素可能包括但不限于下列情况：监管机关或投资机构的政策限制，缺乏合适的投资项目或投资经理人，投资标的国的金融市场欠发达，交易费用过高，各种费用组成问题繁多，各种与流动性相关的顾虑，与同业业绩对比所带来的压力，负面消息被曝光的冲击，历史业绩记录不足或不可信，等等。以上许多问题都可以被归拢在我们称为龙风险的集合之中，也就是我们向可能存在危险的未知领域进军时所怀有的合情合理的恐惧感。实际上，人们对非标准类资产的风险收益特征指标的信任程度绝对不可能达到和对标准化资产的特征同样的程度。（即使对美国股票和美国债券而言，不论采用何种模型来预测它们的回报率都会存在诸多根本无法解决的问题！）
市场和机构的头寸配置随着时间的推移不断发生变化，但是目前我们所称的超额回报核心资产池通常包括以下一些类别的资产：国际股票、新兴市场股票、房地产、天然资源，而就在最近一段时间还加上了各类私募基金和对冲基金（有时还包括商品基金）。尽管这些资产的权重受到各种各样的制约，但是它们加总在一起还是能够形成非常有价值的增量回报的来源。各类别资产都有一个隐性的相对于美国股票的风险敞口，与这个风险水平相应的是该类别资产常规的预期回报率，而超越这个回报率的就是我们所称的增量回报，也即该类别资产的超额回报率。
人们通常把超额回报核心资产视为用来分散和均衡调控性资产波动性的工具。但是，在实际操作中，许多机构投资者管理的投资组合最大的风险构成还是来源于基于β系数的风险，整个投资组合的风险有90％左右都源自于对美国股票投资的敞口。这种压倒性的β系数风险几乎可以使得任何采用超额回报核心资产来降低波动率的努力付诸东流。因此，使用超额回报核心资产进行配置的原因并非传统意义上的多元化配置，而是重点加强整个投资组合的收益水平（当然也不排除在标准化波动率衡量手段所能评估的范围之外，采用这些核心资产进行配置确实能带来一些无法量化的多元化配置优势）。
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