证券投资分析(7)(2)
第七章证券组合管理理论
2、多种证券组合的可行域
组合可行域――当由多种证券（不少于3个证券）构造证券组合时，组合可行域是所有合法证券组合构成的E-σ坐标系中的一个区域。不允许卖空情况下，多种证券所能得到的所有合法组合将落入并填满坐标系中每两种证券的组合线围成的区域；允许卖空情况下，多种证券组合的可行域不再是有限区域，而是包含该有限区域的一个无限区域。
可行域的形状依赖于4个因素：可供选择的单个证券的特征E(ri)和si以及它们收益率之间的相互关系ρij，还依赖于投资组合中权数的约束。
可行域满足一个共同的特点：左边界必然向外凸或呈线性。
（1）如果两种证券组合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率，即s2 A=s2B，而E（rA）≠E（rB），且E（rA）>E（rB），那么投资者选择期望收益率高的组合，即A；
（2）如果两种证券组合具有相同的期望收益率和不同的收益率方差，即E（rA）=E（rB），而s2A≠s2B，且s2A
（二）证券组合的有效边界
有效证券组合――按照投资者的共同偏好规则，可以排除那些被所有投资者都认为差的组合，余下的这些组合称为有效证券组合。
有效边界――可行域的上边界部分。对于可行域内部及下边界上的任意可行组合，均可以在有效边界上找到一个有效组合比它好。
最小方差组合――可行域上边界和下边界的交汇点，所代表的组合在所有可行组合中方差最小。
四、最优证券组合
（一）投资者的个人偏好与无差异曲线
无差异曲线―― 一个特定的投资者，任意给定一个证券组合，根据他对风险的态度，可以得到一系列满意程度相同（无差异）的证券组合，这些组合恰好在期望收益率―标准差平面上形成一条曲线。
无差异曲线的特点（6个）：
（1）无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线；
（2）每个投资者的无差异曲线形成密布整个平面又互不相交的曲线簇；
（3）同一条无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度相同；
（4）不同无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度不同；
（5）无差异曲线的位置越高，其上的投资组合带来的满意程度就越高；
（6）无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者承受风险的能力强弱（相对保守一些的投资者，无差异曲线更陡峭些）。
（二）最优证券组合的选择
在有效边界上找到一个具有“相对于其他有效组合，该组合所在的无差异曲线的位置最高”的特征的有效组合。（图形上）恰恰是无差异曲线簇与有效边界的切点所表示的组合。不同投资者的无差异曲线簇可获得各自的最佳证券组合，一个只关心风险的投资者将选取最小方差组合作为最佳组合。
第三节 资本资产定价模型
一、 资本资产定价模型的原理
（一）假设条件（3个）：
1、 对投资者的规范
假设一：投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益水平，依据方差（或标准差）评价证券组合的风险水平，并采用寻找无差异曲线簇与有效边界的切点的方法选择最优证券组合。
假设二：投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完全相同的预期。
2、 对现实市场的简化
假设三：资本市场没有摩擦（市场对资本和信息自由流动的阻碍）。即
①不考虑交易成本和对红利、股息及资本利得的征税；
②信息向市场中的每个人自由流动；
③任何证券的交易单位都是无限可分的；
④市场只有一个无风险借贷利率；
⑤在借贷和卖空上没有限制。
（二）资本市场线
无风险证券对有效边界的影响：（几何特征）现有证券组合可行域较之原有风险证券组合可行域扩大并具有直线边界。
原因：
（1）投资者通过将无风险证券F与每个可行的风险证券组合再组合的方式增加证券组合的种类，使原有风险证券组合的可行域得以扩大（新可行域含：无风险证券、原有风险证券组合、因无风险证券F与原有风险证券组合再组合而产生的新型证券组合）；
（2）无风险证券F与任意风险证券或组合P进行组合时，其组合线恰好是一条由无风险证券F出发并经过风险证券或组合P的射线FP，从而无风险证券F与切点证券组合T进行组合的组合线便是射线FT，并成为新可行域的上部边界――有效边界。
