四、综合题(本题型共2小题，第1小题19分，第2小题18分，共37分。要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答案写在试题卷上无效。)
1.G公司是一家生产企业，2009年度的资产负债表和利润表如下所示：
资产负债表
编制单位：G公司 2009年12月31日 单位：万元
| 资产 | 金额 | 负债和股东权益 | 金额 |
| 货币资金 | 95 | 短期借款 | 300 |
| 交易性金融资产 | 5 | 应付账款 | 535 |
| 应收账款 | 400 | 应付职工薪酬 | 25 |
| 存货 | 450 | 应付利息 | 15 |
| 其他流动资产 | 50 | 流动负债合计 | 875 |
| 流动资产合计 | 1 000 | 长期借款 | 600 |
| 可供出售金融资产 | 10 | 长期应付款 | 425 |
| 固定资产 | 1 900 | 非流动负债合计 | 1 025 |
| 其他非流动资产 | 90 | 负债合计 | 1 900 |
| 非流动资产合计 | 2 000 | 股本 | 500 |
| 未分配利润 | 600 | ||
| 股东权益合计 | 1 100 | ||
| 资产总计 | 3 000 | 负债和股东权益总计 | 3 000 |
利润表
编制单位：G公司 2009年 单位：万元
| 项目 | 金额 |
| 一、营业收入 | 4 500 |
| 减：营业成本 | 2 250 |
| 销售及管理费用 | 1 800 |
| 财务费用 | 72 |
| 资产减值损失 | 12 |
| 加：公允价值变动收益 | -5 |
| 二、营业利润 | 361 |
| 加：营业外收入 | 8 |
| 减：营业外支出 | 6 |
| 三、利润总额 | 363 |
| 减：所得税费用（税率25%） | 90.75 |
| 四、净利润 | 272.25 |
| 财务比率 | 行业平均数据 |
| 净经营资产净利率 | 16.60% |
| 税后利息率 | 6.30% |
| 经营差异率 | 10.30% |
| 净财务杠杆 | 0.5236 |
| 杠杆贡献率 | 5.39% |
| 权益净利率 | 21.99% |
| 年 份 | 2009年（修正后基期数据） |
| 利润表项目（年度） | |
| 营业收入 | 4 500 |
| 税后经营净利润 | 337.5 |
| 减：税后利息费用 | 54 |
| 净利润合计 | 283.5 |
| 资产负债表项目（年末）： | |
| 净经营性营运资本 | 435 |
| 净经营性长期资产 | 1 565 |
| 净经营资产合计 | 2 000 |
| 净负债 | 900 |
| 股本 | 500 |
| 未分配利润 | 600 |
| 股东权益合计 | 1 100 |
G公司2010年的预计销售增长率为8%，净经营性营运资本、净经营性长期资产、税后经营净利润占销售收入的百分比与2009年修正后的基期数据相同。公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的资本结构（净负/净经营资产）作为2010年的目标资本结构。公司2010年不打算增发新股，税前借款利率预计为8%，假定公司物末净负债代表全年净负债水平，利息费用根据年末净负债和预计代款利率计算。G公司适用的所得税税率为25%。加权平均资本成本为10%。
要求：
（1）计算G公司2009年度的净经营资产、净负债、税后经营净利润和金融损益。
（2）计算G公司2009年度的净经营资产净利率、税后利息率、经营差异率、净财务杠杆、杠杆贡献率和权益净利率，分析其权益净利率高于或低于行业平均水平的原因。
（3）预计G公司2010年度的实体现金流量、债务现金流量和股权现金流量。
（4）如果G公司2010年及以后年度每年的现金流量保持8%的稳定增长，计算其每股权价值，并判断2010年年初的股份被高估还是被低估。
答案：（1）净负债=金融负债-金融资产=300+15+600-5-10=900（万元）净经营资产=净负债+股东权益=900+1100= 2000（万元）
税后经营净利润=（363+72+5）*（1-25%）=330（万元）
金融损益=（72+5）*（1-25%）=57.75(万元)
（2）净经营资产净利率=330/2000*100%=16.5%
税后利息率=57.75/900*100%=6.42%
经营差异率=16.5%-6.42%=10.08%
净财务杠杆=900/1100=0.82
杠杆贡献率=10.08%*0.82=8.27%
权益净利率=16.5%+8.27%=24.77%
权益净利率高于行业平均水平的主要原因是杠杆贡献率高于行业平均水平，杠杆贡献率高于行业平均水平的主要原因是净财务杠杆高于行业平均水平。
（3）实体现金流量=337.5*(1+8%)-2000*8%=204.5(万元)
税后利息费用=900*（1+8%）*8%*(1-25%)=58.32(万元)
净负债增加=900*8%=72（万元）
债务现金流量=58.32-72=-13.68（万元）
股权现金流量=204.5+13.68=218.18（万元）
（4）设权益资本成本为a，则：8%*（1-25%）*900/2000+a*1100/2000=10%
解得：权益资本成本=13.27%
每股股权价值=218.18/（13.27%-8%）/500=8.28（元）
由于股价为20元高于8.28元，所以，股价被高估了。
