理财:聪明的投资者(第4版)[精装]

2013-04-07

当然，我们不能指望所有聪明的投资者(多年以来，他们一直保持了谨慎和警觉)都能有同样的绝佳经历。我们不想以拉斯科布的口号“每个人都能成为富人”(本书开头，我们曾嘲笑过这句话)来结束本书。

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理财:聪明的投资者(第4版)[精装]

编辑推荐

《聪明的投资者(第4版)》
巴菲特说：“在我的血管里，百分之八十流淌的是格雷厄姆的血液。”
华尔街所有标榜价值投资法的经理人，都称自己是格雷厄姆的信徒。
投资环境虽已改变，但格雷厄姆所建立的智慧型投资原则，至今依然无懈可击。
结合当今股市的实际情况，这部由贾森?兹威格和沃伦?巴菲特注疏的《聪明的投资者》（第4版），对格雷厄姆的投资理念作出了最新的诠释。
“有史以来，关于投资的最佳著作。”——沃伦?巴菲特
“完整地传达了格雷厄姆的巨大成功和广受欢迎的投资方法所包含的基本原则。”——《货币》杂志
《财富》推荐的75本必读书之一。
投资实务领域的世界级和世纪级的经典著作，股市上的《圣经》。
“格雷厄姆对于投资的意义就像欧几里得对于几何学、达尔文对于生物进化论一样重要。”——纽约证券分析协会
“格雷厄姆的思想，从现在起直到100年后，将会永远成为理性投资的基石。”——沃伦?巴菲特
假如你一生只读一本关于投资的论著，无疑就是这本《聪明的投资者》。 ——著名财经杂志《财富》的评论

格雷厄姆不仅是他生活的那个时代最佳投资人之一，而且是有史以来最伟大的实践投资思想家。
这部《聪明的投资者》，是有史以来第一本面向个人投资者并为其提供投资成功所需的情绪框架和分析工具的专业书籍。至今，它仍然是面向投资大众最好的一本书。
《聪明的投资者》是经过修订后的第4版，旨在将格雷厄姆的理念运用于当代金融市场的同时，保留其原文的完整性。为了便于理解，在格雷厄姆的原文页下增加了一些注释，而格雷厄姆的原文注释则移至书后的“尾注”中。
在格雷厄姆原著的每一章之后，你都会看到一篇新增的评论。在这些引导读者的内容中，将添加一些新的例证，以此来说明，对今天的投资者来说，格雷厄姆的原则仍然是多么贴切（以及多么使人思路开阔）。
像所有的经典著作一样，本书会改变我们看待世界的方式。而且，通过教育我们，这本书也能够获得新生。你读得越多，就理解得越深刻。以格雷厄姆为向导，你必定会成为一个非常聪明的投资者。

媒体推荐

“完整地传达了格雷厄姆的巨大成功和广受欢迎的投资方法所包含的基本原则。”——《货币》杂志
“格雷厄姆对于投资的意义就像欧几里得对于几何学、达尔文对于生物进化论一样重要。”——纽约证券分析协会
假如你一生只读一本关于投资的论著，无疑就是这本《聪明的投资者》。 ——著名财经杂志《财富》的评论
《财富》推荐的75本必读书之一。

作者简介

作者：（美）本杰明·格雷厄姆译：王中华、黄一义

本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham，1894～1976年）
美国经济学家和投资思想家，投资大师， “现代证券分析之父”，价值投资理论奠基人。格雷厄姆生于伦敦，成长于纽约，毕业于哥伦比亚大学。著有《证券分析》(1934年)和《聪明的投资者》(1949年)，这两本书被公认为“划时代的、里程碑式的投资圣经”，至今仍极为畅销。格雷厄姆不仅是沃伦?巴菲特就读哥伦比亚大学经济学院的研究生导师，而且被巴菲特膜拜为其一生的“精神导师”，“血管里流淌的血液80%来自于格雷厄姆”。格雷厄姆在投资界的地位，相当于物理学界的爱因斯坦，生物学界的达尔文。作为一代宗师，他的证券分析学说和思想在投资领域产生了极为巨大的震动，影响了几乎三代重要的投资者。如今活跃在华尔街的数十位上亿的投资管理人都自称为格雷厄姆的信徒，因此，享有“华尔街教父”的美誉。

贾森·兹威格（Jason Zweig）
《华尔街日报》投资与个人理财高级专栏作家。早先，他曾是《货币》杂志和《时代周刊》的资深专栏记者，《福布斯》共同基金专栏主编。从1987年他开始撰写投资方面的文章，是华尔街有影响力的资深财经传媒记者。

译者序
第4版序
本杰明?格雷厄姆生平简介
导言本书的目的1
导言点评9
第1章投资与投机：聪明投资者的预期收益14
第1章点评26
第2章投资者与通货膨胀36
第2章点评44
第3章一个世纪的股市历史：1972年年初的股价水平50
第3章点评61
第4章防御型投资者的投资组合策略68
第4章点评78
第5章防御型投资者与普通股87
第5章点评96
第6章积极型投资者的证券组合策略：被动的方法103
第6章点评112
第7章积极型投资者的证券组合策略：主动的方法120
第7章点评137
第8章投资者与市场波动145
第8章点评163
第9章基金投资174
第9章点评186
第10章投资者与投资顾问198
第10章点评209
第11章普通投资者证券分析的一般方法215
第11章点评230
第12章对每股利润的思考237
第12章点评246
第13章对四家上市公司的比较253
第13章点评260
第14章防御型投资者的股票选择267
第14章点评281
第15章积极型投资者的股票选择289
第15章点评305
第16章可转换证券及认股权证311
第16章点评323
第17章四个非常有启发的案例326
第17章点评339
第18章对八组公司的比较346
第18章点评369
第19章股东与管理层：股息政策381
第19章点评388
第20章作为投资中心思想的“安全性”400
第20章点评409
后记414
对后记的点评416
附录
1.格雷厄姆—多德式的超级投资者418
2.与投资收入和证券交易税相关的重要规则（1972年）436
3.投资税的基本内容（2003年更新）437
4.普通股领域新的投机437
5.Aetna Maintenance公司的历史446
6.NVF公司收购Sharon钢铁股份的税收会计447
7.技术类公司的投资448
尾注450

序言

第4版序
——沃伦?巴菲特

1950年年初，我阅读了本书的第一版，那年我19岁。当时，我认为它是有史以来投资论著中最杰出的一本。时至今日，我仍然认为如此。
要想在一生中获得投资的成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或秘密的信息，而是需要一个稳妥的知识体系作为决策的基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种体系造成侵蚀。本书能够准确和清晰地提供这种知识体系，但对情绪的约束是你自己必须做到的。
如果你遵从格雷厄姆所倡导的行为和商业准则（而且，如果你重点关注第8章和第12章所给出的极为宝贵的建议），那么，你将会获得不错的投资结果。（这种结果所反映出的更多成就，要超出你的想象。）能否获得优异的投资成果，这既取决于你在投资方面付出的努力和拥有的知识，也取决于在你的投资生涯中，股市的愚蠢程度有多大。股市的行为越愚蠢，有条不紊的投资者面对的机会就越大。遵从格雷厄姆的建议，你就能从股市的愚蠢行为中获利，而不会成为愚蠢行为的参与者。
我认为，格雷厄姆并非仅仅是一位作者或老师。他对我一生的影响，仅次于我的父亲。格雷厄姆1976年去世后不久，我写下了下面这篇纪念短文，发表在《金融分析师杂志》上。我相信，当你阅读本书时，一定能感受到这篇文章中所提到的关于格雷厄姆的一些优秀品质。

怀念本杰明?格雷厄姆
（1894~1976年）
——沃伦?巴菲特

几年以前，在即将80岁之际，格雷厄姆向一位朋友表达了他的想法：希望每天都做一些“傻事、有创造性的事和慷慨的事”。
他的第一个奇怪目标反映了这样一个事实：他善于使自己的想法不会带有任何说教或傲慢成分。尽管他的想法是强有力的，但是，它们的表达方式无疑是温和的。
本杂志的读者无需我们对格雷厄姆的创造性成就进行细致的介绍。在绝大多数情况下，某一学科的创始人都会发现，自己的研究成果很快就会被后继者所超越。然而，这本书对一种混乱和令人困惑的业务领域进行了系统化和逻辑化的分析；与此同时，在本书出版后的40年时间里，人们很难想出，有哪一个人能够在证券分析领域曾经达到过格雷厄姆的水平。在这一领域，许多研究成果发表之后，仅在几个星期或几个月内就会看上去非常可笑；然而，格雷厄姆所提出的原则却一直是稳妥的。在金融风暴摧毁不可靠的知识体系之后，这些原则所具有的价值经常会得到提升，并且能得到更好的理解。他的稳妥建议给他的追随者们带来了可靠的回报，甚至使得那些天资赶不上聪慧的从业者（他们因为追求卓越或赶时髦而摔了跟头）的人，也获得了可靠的回报。
关于格雷厄姆在自己的专业领域所拥有的支配地位，最突出的一个方面在于，这并不是从全神贯注地关注某一个目标的狭隘思维活动中所取得的。相反，他的这种地位是几乎无法定义的广泛的智力活动所带来的副产品。毫无疑问，我从未遇到过思维如此广泛的人。惊人的记忆力，对新知识一如既往的着迷，以及能够把这些知识重新应用于表面上不相关联的问题，所有这一切使得他的思维方式在任何领域都会受到人们的喜爱。
但是，他的第三项责任（慷慨），正是他比所有其他人都做得更成功的地方。我是以一个学生、一个雇员和一个朋友的身份认识格雷厄姆的。无论从哪一种关系来看（在他所有的学生、雇员和朋友看来），格雷厄姆在自己的想法、时间和精力等方面都表现出了毫无保留的慷慨。如果想寻求一种明晰的思维，那么没有比格雷厄姆更好的人选了。而且，如果需要获得鼓励和忠告，就可以随时去找格雷厄姆。
沃尔特?李普曼（Walter Lippmann）曾经说起过那些为后人栽树的人。格雷厄姆就是这样的一个人。
——《金融分析师杂志》，1976年11/12月刊。

后记

我们非常熟悉两个合伙人。他们一生中花了大量的时间，
打理他们自己以及其他一些人投在华尔街的资金。一些冷酷的
经验告诉他们，最好是做到安全和细致，而不要企图把全世界
所有的钱都赚完。他们确立了一个相当独特的证券操作方法，
这种方法把较好的盈利性和稳固的价值结合在一起。他们远离
所有看上去已被高估的证券，并且在价格上涨到他们认为不再
有吸引力时迅速将这些证券卖掉。他们的证券组合总是能做到
很好的分散化，其中包括100多种不同的证券。通过这种方
法，他们做得相当成功，尽管许多年内市场总体有起有落。替
他人管理的几百万美元资金的年均回报率为20％，因此，他
们的客户对这些结果非常满意。
在本书的第一版出现的那一年，两位合伙人有机会收购一
家成长型企业一半的权益。出于某方面的原因，当时这个行业
并不被华尔街看好，因此这笔交易被好几家重要的机构拒绝
了。但是，这两个人非常看好该公司的潜力。他们最看重的
是，该公司的价格相对于其当期利润和资产价值而言并不算
高。两位合伙人以自己手中大约五分之一的资金开展了并购，
他们的利益与这笔新的业务密切相关，而这项业务兴旺起来
了。
事实上，公司的极大成功使得其股价上涨到了最初购买时
的200多倍。这种上涨幅度大大超过了利润的实际增长，而且
几乎从一开始，行市似乎就显得过高——按两个合伙人自己的
投资标准来看。但是，由于他们认为这个公司从事的是某种程
度上“离不开的业务”，因此，尽管价格暴涨，他们仍然持有
该公司大量的股份。他们基金中的许多参与者都采用了同样的
做法，而且通过持有该公司及其后来所设分支机构的股票，这
些人都成为了百万富翁。
出人意料的是，仅从这一笔投资决策中获取的利润，就大
大超过了20年内在合伙专业领域里广泛开展各种业务(通过
大量调查、无止境的思考和无数次决策)所获得的其他所有
利润。
这个故事对聪明的投资者有什么教育意义吗？一个明显的
意义在于，华尔街存在着各种不同的赚钱和投资方式。另一个
不太明显的意义是，一次幸运的机会，或者说一次极其英明的
决策(我们能将两者区分开吗？)所获得的结果，有可能超过
一个熟悉业务的人一辈子的努力。可是，在幸运或关键决策
的背后，一般都必须存在着有准备和具备专业能力等条件。人
们必须在打下足够的基础并获得足够的认可之后，这些机会之
门才会向其敞开。人们必须具备一定的手段、判断力和勇气，
才能去利用这些机会。
当然，我们不能指望所有聪明的投资者(多年以来，他
们一直保持了谨慎和警觉)都能有同样的绝佳经历。我们不
想以拉斯科布的口号“每个人都能成为富人”(本书开头，我
们曾嘲笑过这句话)来结束本书。然而，金融领域存在着大
量有趣的可能，因此，积极投资者在这个大型的热闹场面中，
应该能够同时寻找到快乐和利润。兴奋是肯定能找到的。